2026年2月13日，看成风电主轴制造商的振宏重工（江苏）股份有限公司（以下简称“振宏股份”）行将接收北交所上市委审议。2022年至2024年，公司营收从8.27亿元增至11.36亿元、扣非归母净利润从5809万元增至1.02亿元，事迹呈增长态势，但增长质料与打算结构隐患杰出：客户与居品高度联接、应收账款占营收近四成、打算现款流抓续承压、关联交易与客商重复密集，叠加风电行业参加竞价上网新阶段，上游零部件企业盈利空间抓续被挤压。

公司事迹增长的背后，是高度联接的打算结构。2025年上半年，公司客户孝顺收入增量98.43%来自远景动力、运达股份、上海电气三家中枢客户，风电锻件单一居品线对营收增量的孝顺度亦高达90.85%，客户与居品联接渡过高导致打算褂讪性脆弱。

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财务端的隐忧首当其冲，振宏股份应收账款领域抓续延伸与回款末端分化的问题尤为杰出。2025年上半年，公司应收账款占营收比例攀升至39.42%，主要客户未回款金额狡计超4800万元。其中，中枢客户远景动力超信用期欠款达1502万元，对应坏账准备已达335万元，资金占用与减值风险并存。更值得暖热的是，若按同行业5%的计提比例（公司现时为3%），仅2025年上半年就需多计提约932万元坏账，利润端将径直遇到侵蚀。

除了财务与打算层面的压力，关联交易与客商结构的合规性问题也被北交所要点暖热。公司与江阴银行存在股权、东谈主员双重关联，2024年进款余额一度超9700万元、贷款余额超6000万元，形成“存贷双高”所在，且利息支拨远高于利息收入，业务合感性与利率公允性遭北交所追问。与此同期，公司客商重复表象显耀，部分供应商参保东谈主数少、实缴老本低却与公司发生大额交易，合规性与生意合感性均需进一步论证，多重考试之下，公司上市远景充满省略情味。

客户高度联接，竞价新政压缩盈利空间

招股书浮现，振宏股份树立于2005年，是一家专注于铸造风电主轴和其他大型金属锻件研发、分娩和销售的高新时刻企业，公司居品包括风电锻件、化工锻件、其他锻件、板材等。公司拟召募资金4.51亿元，保荐机构为国泰海通证券。

2022年至2025年上半年，公司竣事营业收入折柳为8.27亿元、10.25亿元、11.36亿元和6.33亿元，扣非归母净利润折柳为5809.23万元、7147.39万元、1.02亿元和5600.83万元。

从居品结构看，风电锻件是完全中枢。2022年至2025年上半年，公司风电业务收入折柳为4.15亿元、5.25亿元、6.12亿元和3.78亿元，占主营业务收入的比例从56.32%总共攀升至66.96%。尤其2025年上半年，风电锻件收入同比增多1.26亿元，对营业收入增量孝顺达90.85%，是拉动事迹增长的中枢居品。

与此同期，2025年上半年，客户结构呈现高度联接特征，远景动力、运达股份、上海电气三家主要客户孝顺收入增量1.37亿元，占总增量比例高达98.43%，事迹增长仇敌部客户依赖度极高。

尽管三家客户均为大师头部风电整机商，2024年运达股份、电气风电在手订单较2023年大幅增多，远景动力2024年中标量同比增71.46%，短期采购需求有守旧。公司据此觉得，主要客户需求具备可抓续性，但高度联接的客户结构也意味着，若中枢客户订单波动、降价压款或更换供应商，将径直对公司营收与盈利酿成显耀冲击，打算褂讪性高度依赖外部客户。

更关节的是，行业战略变化正压缩盈利空间。2025年2月，国度发改委、动力局明确新动力增量名堂扩充竞价上网，风电行业从“平价”转向“竞价”，整机厂商价钱压力进取游传导。2022年至2025年上半年，公司概述毛利率折柳为17.56%、17.10%、18.30%和19.74%，看似稳中有升，但公司及金雷股份、通裕重工等同行风电锻件毛利率均同比下降，公司已对部分客户下调售价。

北交所对公司事迹增长的可抓续性存疑。公司也坦言，若风电行业抓续不景气，或产能投放未能适配下流阶段性需求，将对分娩打算产生不利影响。

应收账款占营收近四成，坏账与存货双压挤兑资金

振宏股份应收账款领域抓续走高，成为公司财务端的显耀隐患，亦然北交所要点追问的事迹抓续性问题。2022年至2025年上半年，公司应收账款账面余额折柳为2.42亿元、3.11亿元、3.11亿元和4.99亿元，北京pk10官方网站对应占当期营业收入的比例为29.29%、30.33%、27.39%和39.42%，2025年上半年该比例出现昭彰高潮，应收账款占比的提高径直拉高了公司的金钱减值风险。

从回款数据看，公司客户回款呈现昭彰分化：2025年度上海电气、运达股份等客户回款比例超100%，可隐私前期欠款；但中船集团、西门子动力回款比例仅71.6%、51.76%，远低于93.01%确当期平均水平。

更值得暖热的是，摒弃2025年6月末，公司主要客户未回款金额狡计达4812.75万元，波及中船集团未回款1393.90万元、豪顿华工程有限公司未回款683.45万元、明阳智能未回款559.36万元、中化学装备未回款522.99万元、远景动力未回款446.74万元等。其中，超信用期欠款风险尤为杰出，远景动力存在超信用期欠款金额就达1502万元，对应坏账准备计提金额335.06万元；中船集团超信用期金额就达1469.66万元，对应坏账准备计提金额777.42万元。高额过期账款不仅挤占运营资金，也放大了坏账风险。

更值得警惕的是管帐战略互异：公司对1年以内应收账款按3%计提坏账，显耀低于行业常见的5%水平。北交所条款公司评释1年以内应收账款坏账准备计提比例较低的合感性。若参照同行5%比例测算，仅2025年上半年1年以内应收账款即需多计提约932万元，将径直侵蚀当期利润。

应收账款攀升的同期，存货跌价也存在风险。2022年至2025年上半年，公司存货账面价值折柳为2.11亿元、1.85亿元、2.04亿元和2.10亿元，各期存货跌价计提比例均高于同行业可比公司平均水平。公司默示，存货跌价计提比例较高系居品定制化进度高、品种多所致，若往日客户需求变更、原材料价钱大幅着落或订单无法践约，存货将面对进一步跌价的可能，进而影响公司金钱质料。

此外，公司的金钱端也存在潜在风险，自有及租借房屋中存在部分错误房产，尽管公司已制定整改决策并瞻望2026年10月前完成整改，但整改期间若联系房产出现无法不绝使用的情形，将径直影响公司主要居品的产能，进而对收入和利润酿成不利冲击。

应收与存货的双重占用，径直加重了资金流动性压力。2025年上半年，公司打算行动现款流净额转负至-3452万元，而短期借钱终年超1.6亿元，货币资金仅5858.07万元，无法隐私短期债务，偿债才气存忧。

而本次IPO，公司拟召募资金4.51亿元，其中3.71亿元用于年产5万吨高品性锻件改扩建名堂，8000万元用于补充流动资金。

关联交易与客商重复引问询

除财务与打算风险外，振宏股份的关联交易与客商重复问题，也被北交所要点暖热。

招股书浮现，公司实控东谈主赵某洪法规的江阴市振宏印染有限公司(下称“振宏印染”)为江苏江阴农村生意银行股份有限公司（以下简称“江阴银行”）发起东谈主之一，摒弃2025年上半年，赵某洪仍抓有其1.67%股份，公司董事、财务部部长徐某东同期担任江阴银行董事，两边存在股权与东谈主员的双重关联。

在此配景下，公司与江阴银行保抓着大额存贷业务来往。2022年至2025年上半年，公司在江阴银行的东谈主民币进款余额折柳为2931.18万元、695.8万元、9751.41万元、2055.62万元，东谈主民币贷款余额折柳为9140万元、9120万元、6090万元、6080万元，2024年进款余额大幅增至9751.41万元，与贷款余额形成大额双高的所在。

2022年至2025年上半年，公司与江阴银行因存贷业务产生的利息收入折柳为20.55万元、30.32万元、19.31万元、11.33万元，利息支拨则为573.5万元、581.22万元、399.08万元、133.07万元，利息支拨远高于利息收入。北交所条款公司结合与江阴银行之间资金来往、存贷业务利率等情况，评释公司在江阴银行同期存在较大金额进款、贷款业务的合感性，存贷利率公允性。

客商重复的合规性相同存疑。2022年至2025年上半年，公司向采购与销售金额均超300万元的重复客商采购金额折柳为3.95亿元、4.23亿元、3.22亿元、1.36亿元，占采购总和的59.58%、55.70%、37.17%、29.12%，同期销售金额折柳为7964.36万元、1.05亿元、1.25亿元、5193.94万元，销售金额占营业收入比例为9.64%、10.27%、11.03%、8.2%。

其中，浙江天马轴承集团有限公司（以下简称“天马轴承”）既为公司前五大供应商又是前五大客户，2022年至2025年上半年，公司从其采购钢材狡计超3亿元，并销售废钢狡计超1亿元，北交所条款评释该类客商重复的生意合感性。

此外，公司部分融合供应商的天赋也存在卓绝。自然气供应商无锡昭达动力有限公司参保仅3东谈主，却终年位列前五大供应商；泰州市久恒金属成品有限公司实缴老本105万元、参保4东谈主，2024年至2025年上半年，公司向其销售超867万元，交易领域与对方打算才气的匹配度，也被北交所要点暖热。

记者：贺小蕊

财经运筹帷幄员：邓晓蕾